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生猪：愁云惨淡万里凝

2023-07-07 14:10:06 来源：中粮期货

【资料图】

这次策略会的标题：愁云惨淡万里凝。一方面是今年生猪产能是恢复的，基本面整体是偏利空的，另一方面，市场情绪很悲观，从商品整体来看近期处于普涨的走势，6月USDA报告让豆系价格大幅上涨，需求刺激政策预期也呼之欲出，包括近期猪粮比触及预警区间，官方发布收储消息，都难以对生猪市场起到正向预期。

从大方向上，我们前期一直也在提。生猪市场从总体来看：产能恢复、消费偏弱，盘面升水，大逻辑没有改变。从近期更新的1000头以上规模场出栏计划看，7月环比较6月下降1.36%，折合成日均下降4.54%。从体重来看，6月末体重较6月初均重下降0.84%。从边际上看，供给端还是有好转的，但在整体偏过剩+升水的环境中，盘面反馈的力度较弱。需求来看，需求还是偏弱，不仅仅是猪肉，是整个肉类的大消费在6月出现了明显的走弱。6月牛肉跌了3.61%，羊肉跌了2.69%，同口径猪肉跌了1.78%，在这样的环境中猪肉受到了牵连，但在整体肉类中，猪肉是超跌较为严重的肉类，只不过超跌不意味着一定会反弹。三季度从肉类消费本身，可能看不到明显的利好，但不排除一旦需求刺激政策出现会使得整体消费出现利好。此外，当前猪粮比跌破5：1的位置，收储政策也对猪价形成了支撑。目前看到的利空因素是这轮跌下来不断在讲的东西，利多的因素都是新增的，边际改善，饲料价格反弹，商品走强，收储政策，宏观政策预期，如果情绪又起来了，后面也不好说。谁在6.30之前想到过USDA会这么调大豆？我们认为7月份还是再观望一下，预计月末左右很多未知因素会逐渐明朗。

再谈谈产能去化的问题，可能大家关注得会更多一点。能繁母猪从去年12月末的4390万头，到5月末的4298万头，累积去化幅度2.50%，包括体重也没有降下来，目前产能去化幅度是不够的。6月份仔猪价格下跌，现在基本在盈亏平衡线左右，告诉了我们一件事，这个行业最后一条赚钱的门路已经被堵死了，如果猪价维持当前水平，未来全行业没有任何企业可以通过经营性的方式来获取现金流。未来的现金流可能来源就是借钱，引入战投，以及花兜里还有的钱，没有钱就会去产能。

在一轮猪价下跌的过程中，先去掉的是利润，然后去掉现金流，然后是去掉库存（其实猪就是现金流，但注意一点，一旦企业被动选择用猪换现金流的时候，猪价通常不会太好），然后是去掉母猪，然后是去掉固定资产。目前行业所有企业都被去掉了利润，其余几个环节同步进行中，越向后越挣扎。市场最关心的问题，什么时候大量去化母猪？这个问题我想谁也说不清楚，体重短时间去化多少意味着行业现金流枯竭？行业某家集团场破产了能说明枯竭？好像都缺乏足够确定性，最近我们总看到一些消息，谁被国资接了，谁又拖欠工资了，谁把什么业务卖了换钱了等等，但这些只能说明目前行业确实紧张，但不能作为现金流枯竭时点的依据。

我们可以回顾某家A企业，当时现金衰竭最快的时段是2021年的三季度，之所以衰竭的很快，主要几个因素：高成本、低现金积累、高负债。我们测算了一个现金指标表现，姑且认为5.0是一个黄色预警，1.0是一个红色预警。我们认为如果猪价维持在当前水位持续到明年的6月份，75%的上市猪企都面临破产风险，出栏量至少要减半。实际来看我们认为产能去化的时点要提前，因为占比更多的散户可能熬不了这么久，并且行业应该也不会等到熬死那么多人还不涨价，但如果猪价持续徘徊在散户现金成本之上，比如14-15左右的位置，散户能够维持经营，低迷一旦维持到明年年中，很多上市猪企的情况不堪设想。

规模化与消费偏弱带来的是行业平均利润的下降，在这样的格局下规模化+高成本+高负债+紧现金流是非常致命的。近期辜教授的资产负债表理论非常火爆，我认为生猪行业的人需要多读几遍，有没有可能说的是自己？后面重点关注企业中报，二季度猪价比一季度还要差，过滤掉报表一些突兀的地方，然后继续追踪。

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